Подписана программа развития угольной промышленности - масштабные планы, выполнить которые будет непросто - денежного потока сектора недостаточно для финансирования программы, а решения об участии РЖД будут приниматься отдельно по каждому проекту

Новость. В ходе визита на Кузбасс премьер-министр Владимир Путин подписал долгосрочную программу развития угольной промышленности. Документ предусматривает увеличение производства угля к 2030 г. на 40% по сравнению с 2011 г. (объем добычи угля всех марок в прошлом году оценивается примерно в 300 млн т) и предполагает инвестиции в размере 3.7 трлн руб. (свыше USD120 млрд), в том числе 251.8 млрд руб. (около USD8.3 млрд) - из федерального бюджета.

Наш комментарий. Мы с осторожностью оцениваем вероятность осуществления столь колоссальных инвестиций в развитие отрасли. Общая сумма инвестиций в USD120 млрд за период с 2012 по 2030 г. предполагает ежегодное вложение порядка USD7 млрд. Между тем операционный денежный поток сектора, по нашим оценкам по состоянию на 2011 г., составляет около USD4-5 млрд в год, и в 2012 г. мы не ожидаем его существенного увеличения (наш прогноз на текущий год - примерно USD5-6 млрд). Таким образом, если российские угледобывающие компании финансируют хотя бы треть запланированных годовых инвестиций за счет операционного денежного потока, то свободных средств у них уже не останется. В то же время долговая нагрузка ведущих предприятий отрасли, выраженная коэффициентом Чистый долг/EBITDA, превышает 2-2.5x, и ее дальнейшее увеличение представляется сомнительным, учитывая опыт 2008 г.

Очевидно, что основная доля запланированных инвестиций будет направлена на развитие инфраструктуры (прежде всего, строительство железных дорог), в связи с чем возникает вопрос о том, предполагается ли вовлечь РЖД в финансирование новой программы. Насколько мы понимаем, последняя может себе позволить такие расходы, но, скорее всего, фактический вклад РЖД будет намного меньше, поскольку решения об инвестициях будут приниматься отдельно по каждому проекту и в партнерстве с производителями угля, большинство из которых, в свою очередь, являются частными предприятиями и рассматривают варианты своего развития, исходя из собственного финансового состояния. Безусловно, само по себе появление дополнительной информации о планах инфраструктурного строительства в России имеет позитивное значение с точки зрения восприятия российского рынка инвесторами, но мы бы не стали переоценивать практические шансы на осуществление столь масштабных инвестиций в угольную промышленность.