Цены на акции заметно выросли, и теперь владельцы крупных холдингов готовы делиться контролем с миноритариями. Особенно этот тренд чувствуется в металлургии. Так, о намерении разместить акции на бирже в 2011 году уже сообщили группа "Кокс" и Nord Gold (бывшая "Северстальзолото"). Однако одной из самых интересных идей 2011 года могут стать планы по размещению бумаг сырьевого дивизиона "Мечел" - "Мечел-майнинг", тем более что на этом можно заработать уже сейчас.

Идея создания отдельной сырьевой компании "Мечел-майнинг" и выведения ее акций на биржу впервые была озвучена в 2007 году, когда "Мечел" из-за бесчисленных поглощений превратился из металлурга в горнодобытчика. Но одно дело - накупить разношерстных активов, и совсем другое - выстроить из них цельную, эффективно работающую компанию.

На этом пути "Мечелу" пришлось преодолевать сложности. Возникла необходимость финансировать инвестиционные программы многочисленных активов, однако активы рынок оценивал очень скромно, и, продав часть их акций, "Мечелу" вряд ли удалось бы привлечь много денег. К тому же, как ни странно, рынок котирует диверсифицированные холдинги ниже, чем сугубо специализированные (хороший пример - выделение "Полюс золота" или Nord Gold из состава материнских структур). Это и стало причиной оформления всех горнорудных активов в отдельную структуру - "Мечел-майнинг", тем более что инвесторы склонны оценивать горнорудные компании в десятки их годовых прибылей.

Итак, в апреле 2008 года "Мечел" зарегистрировал "Мечел-майнинг". Вопреки ожиданиям рынка никелевые активы ("Южуралникель") туда включены не были, но это не изменило оптимистичный настрой инвесторов. На тот момент капитализация объединенной компании оценивалась в $20 млрд. Продажа 20% акций должна была принести $4-5 млрд по самым консервативным оценкам.

Однако этим планам не суждено было сбыться: "Мечел" одним из первых прошел через финансовый кризис. Претензии, озвученные премьером Владимиром Путиным, участники рынка восприняли как начало второго "дела ЮКОСа". В условиях значительного падения котировок "Мечелу" пришлось отказаться и от IPO "Мечел-майнинг".

Сейчас можно констатировать, что для горнорудной отрасли кризис отступил: цены на сырье поднялись, а следом двинулись вверх и финансовые показатели компаний черной металлургии. "Мечел" не заставил публику долго ждать и вновь озвучил сроки для IPO "Мечел-майнинг". Состав активов, включенных в новую компанию, уже известен, оценки капитализации тоже - $7- 10 млрд. Насколько эти оценки реальны, что именно входит в структуру "Мечел-майнинг" и как на этом заработать, попробуем разобраться.

Ключевые активы "Мечел-майнинг", на которые приходится до 60% выручки, - угольная компания "Южный Кузбасс" и Коршуновский ГОК.

"Южный Кузбасс" в 2010 году продемонстрировал превосходные производственные показатели. Компания добыла 14 млн. тонн угля, что в полтора раза больше, чем в 2009-м. Авария на шахте "Распадская", случившаяся весной прошлого года, создала дефицит коксующегося угля на российском рынке, и возникшую нишу занял "Южный Кузбасс".

Помимо производственных показателей растут и финансовые. Чистая прибыль "Южного Кузбасса" превысила в прошлом году $360 млн. Если сравнить ее с текущей капитализацией - $2 млрд., то коэффициент P/E составляет 5,5. Это рекордно мало для угольной компании. Например, у прямого конкурента - "Распадской" P/E равен 30, у компании "Белон" - 12. По данным "Совлинка", среднее значение P/E угольных компаний в мире - 16,3. Распродажа.

Тем не менее в акциях "Южного Кузбасса" есть заметный риск. Дело в том, что "Мечел" воспользовался дешевизной его бумаг и преодолел важный порог - 95% в уставном капитале компании. С одной стороны, "Мечел" показал свою заинтересованность в выкупе акций "Южного Кузбасса" у миноритариев, с другой - возникла вероятность squeeze out (принудительного выкупа). Возможно, именно это отпугивает игроков, как следствие - у компании столь низкая капитализация.

Вторая ключевая "дочка" "Мечел-майнинг", акции которой торгуются на бирже, - Коршуновский ГОК, производитель железорудного концентрата, необходимого для изготовления черных металлов. Это современный промышленный комплекс, имеющий новейшую инфраструктуру для добычи и обогащения железной руды. "Мечел" контролирует лишь 85,6% его акций, этого хватает для оперативного управления, но недостаточно для принудительного выкупа. С такой точки зрения акции Коршуновского ГОКа интересны. Отпугивает лишь одно - цена бумаг около 80 тыс. руб.

Дела у ГОКа идут отлично. Помимо того, что комплекс отправляет сырье (железную руду) на предприятия "Мечела", это одна из немногих компаний в России, экспортирующая свою продукцию в Китай. По словам аналитиков "Унисон капитала", Коршуновский ГОК продолжает наращивать добычу: так, в июле 2010 года был добыт рекордный за всю историю объем железорудного концентрата - 1,289 млн. куб. м. Идут в гору и финансовые показатели. Чистая прибыль в 2010 году превысила $115 млн., и при текущей капитализации $625 млн. коэффициент P/E равен 5,4.

Стоит отметить, что "Мечел" заинтересован в полной консолидации акций "Южного Кузбасса" и Коршуновского ГОКа, в июне 2008 года при подготовке к IPO "Мечел-майнинг" были выставлены оферты миноритариям этих компаний.

Помимо "Южного Кузбасса" в состав "Мечел-майнинг" входят еще два угледобывающих актива: "Якутуголь" и "Эльгауголь". "Якутуголь" - крупнейшее предприятие региона, доказанные запасы которого превышают 200 млн. тонн. Объемы добычи компании достигают 11,5 млн. тонн в год.

В 2004 году "Мечел" купил 25% "Якутугля" за $411 млн. Оставшаяся часть акций была приобретена вместе с бумагами "Эльгаугля" в 2007 году. В планах "Мечела" увеличение добычи до 15 млн., что уже сопоставимо с объемами ключевого угледобывающего актива "Южный Кузбасс".