Ключевые клиенты НПК — крупные металлургические и нефтегазовые компании (ММК Евраз Северсталь, Металлоинвест, Мечел, ТНК-ВР, Лукойл, Роснефть, Газпром). Таким образом, риск НПК можно рассматривать как производную от риска российских сырьевых компаний 1-2 эшелона. Подвижной состав (50 тыс. вагонов и цистерн) и структура выручки НПК диверсифицированы по клиентам и типам грузов.

Объем выручки относительно небольшой (по сравнению с компаниями, которым НПК оказывает услуги). За 2010 г. выручка Группы Globaltrans составила $903 млн. Восстановление спроса на сырьевые товары в 2010-2011 гг. после спада в 2009 г. на рынках обеспечивает рост грузоперевозок российских производителей. По итогам 6 мес. 2011 г. Группа Globaltrans получила выручку в размере $603,6 млн. (+48% к I п/г 2010 г.) при EBITDA $256,5 (+42% к I п/г 2010 г.) (без учета внутригрупповых оборотов).

Сильной стороной Компании является высокая рентабельность: маржа EBIDTA — 43%, маржа по чистой прибыли — 25% (за 6м2011 г.)

Общий объем долга Группы по итогам I п/г 2011 г. составил $418,2 млн. при этом уровень долговой нагрузки компании снизился с 1,0х до 0,8х (чистый долг/EBITDA).

Высокая прибыльность обеспечивает рост капитала и возможность финансирования роста за счет собственных средств. По МСФО-отчетности, на 30.06.2011 г. собственный капитал составлял $1042 млн. (66% от валюты баланса).

Несмотря на относительно небольшие объемы бизнеса, за счет сильного кредитного профиля Группа Globaltrans имеет кредитный рейтинг на уровне Ва3, что соответствует рейтингу Евраза и на одну ступень превосходит кредитный рейтинг Мечела.

Учитывая кредитное качество компании, размещение имеет все шансы пройти ближе к нижней границе маркетируемого диапазона 10,35 -10,85% годовых.

В качестве бенчмарка нового выпуска НПК будут выступать итоги размещения 17.02.2012 г. облигационного займа Группы Гидромашсервис (купон 10,75%, погашение через 3 года). При сопоставимых уровнях кредитных рейтингов НПК имеет более диверсифицированный бизнес и генерирует больший денежный поток и чистую прибыль, что может определить дисконт 25-50 б.п. к итогам размещения Группы Гидромашсервис.

На фоне высокого предварительного спроса на бонды компании сегодня при открытии книги НПК увеличила вдвое предложение бумаг за счет выпуска серии БО-02 на 5 млрд. руб. (общий объем – 10 млрд. руб.). В результате можно ожидать, что новые бумаги будут более ликвидны по сравнению с дебютным выпуском эмитента.

В результате мы изменили свою рекомендацию по бумагам эмитента — рекомендуем участвовать в размещении ближе к нижней границе маркетируемого диапазона.