Улучшение операционных показателей на фоне благоприятной конъюнктуры. Группа Globaltrans, поручитель по выпуску облигаций своей дочерней компании ОАО "НПК", опубликовала высокие финансовые результаты по МСФО за 2011 г. Рост операционных показателей на фоне сокращения инвестиций позволили компании ослабить долговую нагрузку до рекордно низких уровней. Так, выручка, очищенная от инфраструктурных платежей в пользу РЖД, выросла за отчетный период на 30,3% до 1,2 млрд долл. Увеличение было обусловлено как ростом объема перевозок (грузооборот увеличился на 14% против 6% в среднем по отрасли), так и повышением цен на услуги компании (на 26% в долларовом выражении). EBITDA росла несколько медленнее (+29,2%), что стало результатом опережающего роста издержек (в первую очередь расходов на аренду вагонов) и привело к незначительному снижению рентабельности по EBITDA – на 0,4 п.п. до 42,8%. Коэффициент порожнего пробега остался на уровне 2010 г. – 62%, однако доля оплаченных самой компанией затрат на порожний пробег снизился до 78% с 82% годом ранее. Чистая прибыль группы увеличилась на 40,4% до 317 млн долл. благодаря существенному снижению процентных расходов (на 29,0%).

Инвестиции в ближайшие годы будут умеренными. После активного инвестирования в мощности в 2010 г., когда парк вагонов Globaltrans вырос на 36%, или 13,4 тыс. ед., до 50,7 тыс. ед., в 2011 г. компания сделала паузу, в результате чего ее парк сократился на 6% до 47,6 тыс. ед. По словам представителей Globaltrans, решение было обусловлено ростом ценам на вагоны: компания старается покупать мощности в период падения цен. Соответственно, инвестиционные затраты по итогам прошлого года снизились – на 42% до 174 млн долл. На 2012 г. у компании было законтрактовано порядка 10 тыс. новых вагонов, из них 7,5 тыс. уже поставлены. В 2013–2014 гг. Globaltrans планирует наращивать парк на 10–15% ежегодно, – таким образом, в ближайшие годы инвестиции предполагаются умеренные, будут покрываться средствами от операционной деятельности и не приведут к росту долговой нагрузки.

Долговая нагрузка останется низкой. Относительно скромные капитальные затраты на фоне значительных денежных потоков от операционной деятельности (441,8 млн долл.) позволили Globaltrans за счет собственных средств погасить часть долговых обязательств и сократить чистый долг на 25,3% относительно 1 п/г до 258 млн долл., в результате долговая нагрузка в терминах Чистый долг/EBITDA снизилась еще на 0,2 п.п. до 0,5. С учетом новых займов (330 млн долл. в виде биржевых облигаций), а также рекомендованных дивидендов за 2011 г. в размере 99 млн долл. мы ожидаем, что на конец 1 п/г 2012 г. долговая нагрузка компании возрастет до 1,0–1,1, что также вполне умеренный уровень.

Облигации НПК предлагают привлекательную доходность. Опубликованные результаты подтвердили высокое кредитное качество компании, в связи с чем мы считаем ее облигации отличным инструментом для повышения доходности портфеля при умеренном риске. Недавно размещенные выпуски НПК БО-1/2 (YTM 10,0% на 35 мес.) являются ликвидными и предлагают спред к ОФЗ порядка 300 б.п.