Тенге перехватило приоритет у евро и доллара Акционерное общество "НК "Казахстан темир жолы" (КТЖ) досрочно погасило международные облигации на общую сумму $897,3 млн. Компания снижает заимствования в иностранной валюте, чтобы снизить долговую нагрузку, которая препятствует запланированному выходу на IPO.По информации Казахстанской фондовой биржи (KASE), КТЖ завершила транзакцию по обратному выкупу и изменению условий выпуска еврооблигаций 21 ноября и выплатила держателям ценных бумаг $838,47 млн. Затем компания досрочно, то есть до 2027 года, погасила остаток еврооблигаций на $58,8 млн, и в конце ноября они официально исключены из списка KASE.

На биржу КТЖ разместила эти облигации в ноябре 2017 года, торги были открыты с февраля 2018 года. Напомним, выход компании на IPO Министерство финансов первоначально планировало провести в 2020 году, затем срок был перенесен на 2023 год, но и он, похоже, не окончательный.

По словам министра финансов Алихана Смаилова, из-за финансовых проблем в компании ведомство планирует договориться с правительством о том, чтобы отложить процедуру на неопределенный период и дать компании время на реструктуризацию долгов. "Валютные долги, которые компания привлекла в свое время, будут выкуплены и заменены на долги внутри страны.

То есть КТЖ займет деньги внутри страны в тенге, избавившись от валютных долгов, которые дороги в обслуживании из-за курсовых рисков", – уточнил Алихан Смаилов. Руководство КТЖ видит несколько причин в значительной долговой нагрузке.

По словам председателя правления железнодорожного холдинга Сауата Мынбаева, показатель EBITDA, который характеризует финансовое здоровье компании, в настоящий момент более чем в два раза превышает общепринятую норму и 57% долга компании в валюте. Примерно 80% от общих денежных поступлений КТЖ получает в национальной валюте, а 20% – доходы от транзита – идут в швейцарских франках. Кроме того, за покупки у зарубежных поставщиков комплектующих и запчастей для подвижного состава и инфраструктуры также приходится рассчитываться валютой, хотя казахстанские предприятия и стремятся максимально снижать зависимость от импорта. Таким образом, любое ослабление казахстанской валюты автоматически увеличивает объем расходов компании на обслуживание долга, в том числе принимая во внимание девальвацию. "И это значительно увеличило объем средств, которые КТЖ тратит на обслуживание долга. По сути, это обесценивало усилия компании по повышению операционной эффективности", – уверен Сауат Мынбаев. Как ранее сообщал "Гудок", стопроцентный акционер КТЖ – Фонд национального благосостояния "Самрук-Казына" – еще в начале года планировал нарастить заимствования в тенге и сократить валютные, чтобы сместить существующий перевес.

Соуправляющий директор по экономике и финансам фонда Ернар Жанадил пояснил, что приоритетный вариант решения проблемы – это размещение облигаций сверх запланированного в виде дополнительного выпуска бондов или увеличение объемов одного или нескольких прежних выпусков. Но сделать это так, чтобы увеличение заимствований радикально не отразилось на соотношении долг/EBITDA, так как КТЖ находится в красной зоне финансового риска. В то же время советник председателя Национального банка Казахстана Айдархан Кусаинов считает, что если КТЖ все же не удастся разместить нужный объем облигаций и повысить долю тенге в общем объеме заимствований, IPO, скорее всего, перенесут на более поздний срок, так как это уже случалось неоднократно.

В октябре 2019 года долгосрочные обязательства КТЖ (на консолидированной основе) увеличились до 1,704 трлн тенге ($4,4 млрд), в конце 2018 года они составляли порядка 1,502 трлн тенге ($3,88 млрд), сообщил "Гудку" директор по международным публичным финансам Fitch Ratings Москва Константин Англичанов.

"КТЖ – частый заемщик на рынках долгового капитала, компания активно управляет долговым портфелем.

За счет погашения облигаций, в том числе долгосрочных, КТЖ стремится оптимизировать кредитные риски и по возможности снизить расходы на обслуживание долга. Вместе с тем компания проводит новые размещения, в том числе в 2019 году, поэтому происходит рефинансирование одних долговых инструментов новыми, и, возможно, на более выгодных условиях. Кроме того, казахстанские государственные компании (а КТЖ на 100% в государственной собственности через Фонд национального благосостояния "Самрук-Казына") последовательно снижают валютные заимствования начиная с 2015–2016 годов, привлекая облигационные займы на местном рынке капитала – в тенге. Крупнейшим инвестором выступает Единый пенсионный фонд Казахстана. Это, с одной стороны, способ снижения валютного риска для компаний. С другой – стимулирование развития национального рынка долгового капитала за счет вложений длинных пассивов (пенсионные накопления) в инструменты с сопоставимыми к погашению сроками. Большая часть выручки у КТЖ в тенге, поэтому и снижение валютных заимствований ведет к снижению валютного риска", – говорит Константин Англичанов. По его словам, тем не менее, доходы компании, выраженные в валюте, постепенно растут, поэтому новые эмиссии в валюте – способ напомнить рынку о себе.

В 2017 году КТЖ разместила рублевые облигации, поскольку между рублем и тенге высокая корреляция, а ставки в тот момент на российском рынке были ниже, чем в Казахстане. Как уточнил эксперт-аналитик АО "ФИНАМ" Алексей Калачев, эмитент имеет право досрочно погасить свои обязательства, выкупив облигации у держателей ценных бумаг, хотя если они обеспечивают хорошую доходность, владельцы могут выразить недовольство.

В то же время и держатели облигаций могут предъявлять их к выкупу. Например, в условия выпуска облигаций может включаться оферта на досрочный выкуп в определенные сроки или инвесторы могут потребовать досрочного погашения, когда есть основания считать, что эмитент не в состоянии обеспечить оговоренную в условиях выпуска доходность. То есть досрочный выкуп вовсе не является редкостью на рынке ценных бумаг, компании могут выкупать свои облигации, когда это выгодно.

В частности, если их цена на рынке ниже стоимости погашения или появляется возможность привлечения долгового финансирования по ставкам ниже, чем купоны по выпущенным облигациям. Кроме того, необходимость реструктурировать долговую нагрузку может возникнуть в связи с разницей в динамике курсов между валютой размещения и национальной валютой. "Похоже, именно из-за долговой нагрузки КТЖ провела досрочное погашение.

Валютные облигации обычно размещаются под более низкую доходность, и это выгодно, пока курс национальной валюты стабилен. Однако когда национальная валюта, как в случае с тенге, слабеет, у компании резко растет сумма долга. В данном случае железнодорожная компания снизила риски увеличения своего долга из-за неблагоприятного изменения курса национальной валюты, и появилась возможность привлечь займы в тенге под приемлемую ставку. Реструктуризация долгов может способствовать подготовке компании к проведению IPO, которое заявлялось в планах на ближайшую перспективу", – прокомментировал "Гудку" Алексей Калачев.