"Globaltrans, крупнейший российский частный ж/д перевозчик, является одной из самых привлекательных с инвестиционной точки зрения компаний транспортного сектора. В 2010 г. компания улучшила рентабельность EBITDA (с 40% до 44% в 1-м полугодии 2010), смогла увеличить свой парк вагонов по выгодным ценам и продолжила укрепление и так сильного баланса. С учетом такой хорошей динамики, а также снижения WACC и благоприятных прогнозов по сектору мы повышаем нашу 12-месячную расчетную цену на 21%, до $21,58 за акцию, что подразумевает потенциал роста 24%, и сохраняем рекомендацию "выше рынка". Публикация результатов за 2010 г. в апреле, скорее всего, станет катализатором для акций, которые торгуются с дисконтом 18% и 48% к аналогам EM по EV/EBITDA 2011П и P/E 2011П соответственно", - сообщили аналитики "Альфа-Банка".

В 2010 г. российский рынок грузовых железнодорожных перевозок показал сильный рост с минимальных уровней, зафиксированных в 2009 г., на 8,8% г/г, до 1 206 млн. т, что является самым высоким в годовом исчислении ростом с 2000 г. Тем не менее пространство для дальнейшего роста сохраняется, поскольку в 2010 г. объем грузовых ж/д перевозок все еще был на 10% ниже уровня докризисного 2007 г. Эффект восстановления должен поддержать сильную динамику в секторе в 2011 г. "Показатель EBITDA Globaltrans за 1-е полугодие 2010 оказался выше нашего прогноза на 3,4%, несмотря на то, что скорректированная выручка оказалась на 5,2% ниже нашего прогноза. Основной причиной этого стал более медленный (14% против 28%) по сравнению с выручкой рост затрат на порожний пробег, которые являются основной статьей расходов. Это произошло в основном за счет снижения коэффициента порожнего пробега для полувагонов с 54% в 1-м полугодии 2009 г. до 42%, против нашего прогноза на 2010 г., составляющего 45%. В результате скорректированная рентабельность EBITDA выросла до 44,3%, на 4,4 п.п. выше, чем в 1-м полугодии 2009, и на 3,7 п.п. выше нашего прогноза. В 2009 г. Globaltrans заказал 6 000 открытых вагонов и 500 вагонов-цистерн, половина из которых была по опциону. К концу прошлого года компания получила все вагоны, включая поставки по опциону. В результате парк вагонов, находящихся в собственности и в аренде, вырос на 17%, примерно до 43 000 вагонов, что увеличило объемы эксплуатируемого подвижного состава на 20%, примерно до 34 000 вагонов. Компания приобрела новые вагоны по самым низким за последние три года ценам, что также на 30% ниже текущих уровней. Мы ожидаем, что расширение парка вагонов приведет к росту грузовых перевозок компании приблизительно на 13,4% г/г, что на 4,6 п.п. превысит общий рост рынка в 2010 г. По нашим оценкам, чистый долг компании на конец 2010 г. составил 0,9x EBITDA 2010П, что является относительно низким уровнем по сравнению с сектором в целом. Доля номинированного в долларах долга снизилась с 64% на конец 2009 г. до 26% в 1 полугодии 2010 г., уменьшив валютный риск, поскольку выручка и затраты компании номинированы в рублях. Средняя эффективная ставка процента снизилась с 9,04% на конец 2009 г. до 8,73% в июле 2010 г. Таким образом, компания имеет комфортный уровень долга и может позволить себе дальнейшее расширение. Мы повышаем нашу расчетную цену для Globaltrans до $21,58 за акцию, что предполагает потенциал роста 24% с $17,89 за счет расширения парка вагонов, сильных результатов за 1-е полугодие 2010 и снижения WACC. Мы подтверждаем нашу рекомендацию "выше рынка". Компания торгуется по 7,3x EV/EBITDA 2011П и 9,5x P/E, что предполагает дисконты 18% и 48% к аналогам развивающихся рынков. Основными рисками для Globaltrans являются: замедление глобального экономического роста, особенно в Азии; концентрированная база клиентов; рост цен на вагоны, поскольку наблюдается их дефицит, что ограничивает возможности дальнейшего расширения; валютный риск: выручка и затраты компании номинированы в рублях, и инвесторы, таким образом, не могут защитить себя от колебаний цен акций", - заключили эксперты.