Мы повышаем нашу оценку Globaltrans, учитывая недавно объявленное приобретение Металлоинвесттранса. Сделка стоимостью $540 млн была проведена с привлекательным мультипликатором 3.9x EV/EBITDA. Данное приобретение будет способствовать росту денежного потока и еще больше укрепит позиции Globaltrans на рынке. Вместе с покупкой около 10тыс. вагонов в рамках инвестиционной программы это увеличит общий размер собственного парка Globaltrans на 46% г/г в 2012 г. до около 58 тыс. вагонов. При этом доля компании на рынке грузовых ж/д перевозок вырастет с 5.6% до 7%. Мы повышаем наш прогноз по выручке и EBITDA в 2012 г. на 20-25% и поднимаем нашу РЦ на 11% до $23.10 за GDR. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА для компании, но отмечаем, что компания не выглядит дешевой на данных уровнях, учитывая дисконт всего 12% к международным аналогам по 2012П EV/EBITDA и отсутствие краткосрочных катализаторов.

Улучшение позиций на рынке. После приобретения Металлоинвесттранса, парк Globaltrans увеличится на 9 202 вагона, из которых 8 256 собственные. В сочетании с покупкой около 10 000 вагонов в рамках программы капитальных затрат, данная транзакция увеличит общий собственный парк компании на 46% г/г в 2012 году приблизительно до 58 000 вагонов. В результате позиции Globaltrans на рынке ж/д перевозок улучшатся, чему также будет способствовать договор обслуживания, заключенный на три года в рамках сделки с Металлоинвестом.

Рост выручки и показателя EBITDA. Увеличение парка эксплуатируемого подвижного состава Globaltrans приведет к заметному росту выручки и EBITDA, при этом результаты приобретения Металлоинвесттранса в полной мере будут видны в 2013 году. На 2012 год мы повышаем наш прогноз выручки на 21% до $1.48 млрд, а прогноз EBITDA на 25% до $655 млн. Мы ожидаем меньшего влияния на чистую прибыль в 2012-2013гг., учитывая рост процентных платежей в результате увеличения долгового бремени.

Более высокая, но контролируемая долговая нагрузка. Значительные капвложения и затраты на M&A в этом году привели к сильному увеличению долга. По нашим прогнозам на конец 2012 года чистый долг Globaltrans составит около $1.2 млрд, при этом соотношение чистый долг/EBITDA вырастет до 1.8x с 0.5x в 2011 году. Однако сильный денежный поток компании позволит вернуть соотношение чистый долг/EBITDA ниже 1.0x к 2014 году, оставляя возможность для дальнейших сделок, нацеленных на расширение бизнеса.

Подтверждаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА. После пересмотра нашей модели мы повышаем нашу РЦ до $23.10/GDR, что на 11% выше нашей предыдущей цены $20.87/GDR. Однако компания показала хорошую динамику с момента сообщения о сделке, и после повышения оценки обладает потенциалом роста 20%.

Оценка. Дисконт Globaltrans к международным аналогам по мультипликатору EV/EBITDA снизился до 12%, что немного превосходит средний исторический показатель. Хотя перспективы роста компании после недавнего приобретения представляются сильными, и она характеризуется отличной операционной эффективностью, мы не видим значительных катализаторов динамики акций в краткосрочной перспективе.